華創證券:“推薦”深圳機場
研究報告內容摘要：
公司國際航線拓展現狀：增速快，潛力大，但占比處於低位，質量弱於同行。1）國際旅客高增速。公司上半年國際旅客吞吐量188萬人次，同比增速35%，占比提升1.4個百分點至7.7%。2）國際旅客占比仍在低位。2017年浦東機場國際線旅客占比41%，白雲與首都均為23%，廈門占比8%，深圳僅6.5%，明顯偏低。3）航線質量弱於同行。深圳機場在東南亞和大洋洲方向佈局較多，在其他區域與香港、廣州以及首都、浦東差距較大。4）國際線潛力大：國際樞紐定位以及粵港澳大灣區雙重機遇。對標世界級灣區，2017年粵港澳大灣區客運總量達到2億人次，處於領先地位，但從人均看，3.3次遠低於紐約灣區的13.8及東京的8次，依然有很大提升空間。
積極變化正在形成：深圳機場國際線真正意義提質增量進行。1）正常率連續9月80%以上，高峰小時容量有潛在提升可能，即由目前51架次提高到52架次。2）主基地航空深圳航空引進寬體機，未來或加碼國際長航線。深航（國航子公司）過去因沒有寬體機國際線的開拓局限於亞洲區域，而廈門航空（南航子公司）拓展瞭澳洲悉尼、北美溫哥華、洛杉磯、紐約，歐洲阿姆斯特丹等地，廈門機場國際旅客也因此占比達到8.4%，高於深圳。但2017年9月起，深圳航空開始引進寬體機（目前4架），未來或將開拓歐美長航線，與深圳機場發展形成良好互動。3）外部因素看：競爭緩解，香港機場趨於飽和，深圳機場望受益國際客流需求外溢。
國際線提速料將推動公司盈利能力大幅提升。我們預測深圳機場國際旅客2020年或達到600萬規模，占比約10%，而遠期或達到1500萬規模，占比20%。1）國際航線收費標準更高，驅動航空性業務盈利能力提升。我們測算國際航班收費大約是是國內航班的1.7倍，寬體機收費大約是窄體機的2.4倍。國際航班占比提升1%，寬體機占10%情況下，可增厚凈利潤0.16億元。假設2020年公司國際航線占比達到10%，則可增厚利潤0.37億元，相當於2017年凈利的5.6%。2）國際線的提升更重要在於對免稅業務帶來的增量可觀。假設未來深圳機場國際旅客人均免稅貢獻與白雲接近達到100元左右，按照2020年和2025年國際旅客量分別為600和1500萬人次計算，則對應免稅銷售額分別為約6億和15億元。假設銷售提點為35%，則分別可貢獻收入2.1億和5.3億。鑒於該業務毛利率水平高，因此對利潤貢獻非常可觀。
出境免稅和含稅商業若到期重招，非航業務望迎催化。今年深圳機場出境免稅店和剩餘約80%左右的含稅商鋪將到期，若重新招標，租金有望得到提升。假設出境免稅提點提升至35%，商業租金坪效提升20%，預計合計貢獻增量收入約0.74億元，利潤0.55億元，相當於2017年凈利潤的8.3%。
盈利預測、估值及投資評級：我們預計2018-2020年公司歸母凈利潤分別為7.57/9.61/11.45億元，EPS分別為0.37/0.47/0.56元，對應PE分別為23/18/15倍。海外機場平均估值中樞在25-30倍PE，深圳機場雖然國際線占比遠低於上海，但公司潛力大，我們給予其2019年22倍PE水平，目標價10.3元，較現價有23%的空間，看好公司持續推進國際化戰略，上調評級至“強推”。
風險提示：經濟下行，國際化戰略不及預期，非航招標不及預期
研究報告內容摘要：
公司國際航線拓展現狀：增速快，潛力大，但占比處於低位，質量弱於同行。1）國際旅客高增速。公司上半年國際旅客吞吐量188萬人次，同比增速35%，占比提升1.4個百分點至7.7%。2）國際旅客占比仍在低位。2017年浦東機場國際線旅客占比41%，白雲與首都均為23%，廈門占比8%，深圳僅6.5%，明顯偏低。3）航線質量弱於同行。深圳機場在東南亞和大洋洲方向佈局較多，在其他區域與香港、廣州以及首都、浦東差距較大。4）國際線潛力大：國際樞紐定位以及粵港澳大灣區雙重機遇。對標世界級灣區，2017年粵港澳大灣區客運總量達到2億人次，處於領先地位，但從人均看，3.3次遠低於紐約灣區的13.8及東京的8次，依然有很大提升空間。
積極變化正在形成：深圳機場國際線真正意義提質增量進行。1）正常率連續9月80%以上，高峰小時容量有潛在提升可能，即由目前51架次提高到52架次。2）主基地航空深圳航空引進寬體機，未來或加碼國際長航線。深航（國航子公司）過去因沒有寬體機國際線的開拓局限於亞洲區域，而廈門航空（南航子公司）拓展瞭澳洲悉尼、北美溫哥華、洛杉磯、紐約，歐洲阿姆斯特丹等地，廈門機場國際旅客也因此占比達到8.4%，高於深圳。但2017年9月起，深圳航空開始引進寬體機（目前4架），未來或將開拓歐美長航線，與深圳機場發展形成良好互動。3）外部因素看：競爭緩解，香港機場趨於飽和，深圳機場望受益國際客流需求外溢。
國際線提速料將推動公司盈利能力大幅提升。我們預測深圳機場國際旅客2020年或達到600萬規模，占比約10%，而遠期或達到1500萬規模，占比20%。1）國際航線收費標準更高，驅動航空性業務盈利能力提升。我們測算國際航班收費大約是是國內航班的1.7倍，寬體機收費大約是窄體機的2.4倍。國際航班占比提升1%，寬體機占10%情況下，可增厚凈利潤0.16億元。假設2020年公司國際航線占比達到10%，則可增厚利潤0.37億元，相當於2017年凈利的5.6%。2）國際線的提升更重要在於對免稅業務帶來的增量可觀。假設未來深圳機場國際旅客人均免稅貢獻與白雲接近達到100元左右，按照2020年和2025年國際旅客量分別為600和1500萬人次計算，則對應免稅銷售額分別為約6億和15億元。假設銷售提點為35%，則分別可貢獻收入2.1億和5.3億。鑒於該業務毛利率水平高，因此對利潤貢獻非常可觀。
出境免稅和含稅商業若到期重招，非航業務望迎催化。今年深圳機場出境免稅店和剩餘約80%左右的含稅商鋪將到期，若重新招標，租金有望得到提升。假設出境免稅提點提升至35%，商業租金坪效提升20%，預計合計貢獻增量收入約0.74億元，利潤0.55億元，相當於2017年凈利潤的8.3%。
盈利預測、估值及投資評級：我們預計2018-2020年公司歸母凈利潤分別為7.57/9.61/11.45億元，EPS分別為0.37/0.47/0.56元，對應PE分別為23/18/15倍。海外機場平均估值中樞在25-30倍PE，深圳機場雖然國際線占比遠低於上海，但公司潛力大，我們給予其2019年22倍PE水平，目標價10.3元，較現價有23%的空間，看好公司持續推進國際化戰略，上調評級至“強推”。
風險提示：經濟下行，國際化戰略不及預期，非航招標不及預期
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